临沂国际快递公司快递专题报告之一:快递发展如春笋 待有冲破云霄时

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   中国快递行业整体发展快、潜力大。中国快递行业出现在**后,30年来,国际快递市场在曲折中逐步放开,而国内快递则在争议中持续被管制。1995-2011年,行业的整体业务量年均增速为28.1%,2003-2011年的收入年均增速为21.8%。目前欧美快递收入占GDP0.8%-1%,而中国仅有0.16%。 
  
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  我们预计中国快递行业的收入规模将从2012年的900亿元增长到2025年的1万亿元。 
    国际快递增长放缓,国内依然较快。分**来看,2011年国际、异地、同城的业务量占比分别为3.5%、74.2%、22.3%,收入占比分别为24.4%、58.8%、8.7%。国际快递市场业务量增速近二十年呈慢-快-慢的趋势,1993-1998年平均增速为9%,1998-2005年为44%,2008-2011年为7%。国内异地快递2008-2011年业务量年均增速为39.4%,收入增速为27.7%,单价方面近四年呈下降趋势。同城快递2008-2011年的业务量年均增速为26.7%,收入增速为28.6%。 
    国内快递企业或在发展中分化。2008年中国快递行业前**企业的收入市场份额合计约79%,而美国2005年前两大占75%。从细分市场看,由于进入门槛高低不同,中国的国际快递、区域间异地市场集中度较高,区域内异地、同城快递市场较低。前两者由于壁垒较高,其经营者可凭借积累的运力和规模优势、及运营管理经验,可在快递领域、甚至快运和货运领域不断扩张,出现强者更强的趋势;而区域内异地和同城快递由于进入门槛较低,竞争激烈,再加上电商物流可能进入,因此行业可能面临优胜劣汰加速的局面。此外通过对国内主要快递企业的业务情况和母公司财报对比,我们发现顺丰的服务时效性较强,盈利能力也相对较高。 
   
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 国际快递成员发展史和估值水平借鉴。通过梳理主要国际快递企业发展史,我们认为中转中心、网点、价值理念是快递企业发展的利器。FedEx和UPS近15年的平均息税前利润率比较稳定,分别为7%和11%。估值方面,FedEx在1996-2006年的年均利润增速为19.6%,平均动态PE为19.8倍;UPS在2001-2006年的年均利润增速为13%,平均动态PE为25.6倍;二者在2007-2011年利润增长乏力期间,平均PE分别为16.8倍和20.9倍;二者当前的动态PE则均在15倍左右。 
    风险提示:鉴于美国邮政公司和德国邮政集团发展成果迥异,因此FedEx和UPS的估值经验不*适用于中邮速递。